业绩增长受益产品结构改善,盈利能力长期有望向好
   
华意压缩2016H1净利润同比增长3%。收入下降的背景下,公司业绩增长主要源于变频、商用压缩机销售占比提升带来的产品结构优化。公司毛利率Q2环比改善2.4pct,费用率下行抵消了上半年毛利率下降的负面影响,净利率同比提升0.5pct。
   
收入承压,产品结构优化保证业绩正增长
   
公司2016H1实现营业收入35.1亿元,YoY-6.0%;实现净利润1.3亿元,YoY3.4%;实现EPS0.23元。公司收入下降主要受压缩机市场整体需求下滑及价格竞争影响,报告期内公司共销售压缩机2072万台,同比减少9.7%;但仍拥有27.7%的销量市占率,行业龙头地位稳固。虽然在收入端承受一定压力,但公司变频、商用压缩机等高附加值产品的销售占比不断提升,产品结构得到优化,带动净利润实现了正增长。
   
Q2毛利率环比改善明显,净利率同比提升0.5pct
   
压缩机市场竞争加剧,销售价格进一步下降,导致公司报告期内整体毛利率同比下滑1.3pct。但是受高附加值产品销售放量带动,公司Q2单季度实现毛利率15.8%,环比增长2.4pct,改善明显。公司2016H1期间费用率下降近1.0pct,一定程度上抵消了毛利率下行带来的负面影响。公司报告期内实现净利率5.6%,同比提升0.5pct。
   
变频压缩机高速增长,受益冰箱新能效标准推出
   
报告期内,公司变频压缩机产品销售同比大幅增长78%。冰箱新能效标准将于2016年10月实施,能效要求提升近40%。下游冰箱企业将逐步替换低能效压缩机,刺激变频压缩机市场需求进一步释放。此外,在我国冷链市场快速发展背景下,公司商用压缩机生产线一期预计将于今年逐步达产,将率先抢占压缩机商用领域市场份额。
   
募投项目助力生产线升级,已获四川国资委批复同意
   
2016年5月公司披露配股预案,按照每10股配售不超过3股的比例募集资金不超过8亿元,投入高效、变频压缩机生产线智能化升级以及研发能力建设项目。公司升级改造后的生产线自动化程度将由20%提升至60%,有利于降低生产成本并提高研发竞争力。2016年7月,此次配股预案已获得四川省国资委批复同意。
   
冰箱压缩机行业龙头,维持“增持”评级
   
华意压缩作为冰箱压缩机行业龙头,将受益于高效、变频以及商用压缩机市场需求以及项目产能的逐渐释放,并拟通过外延并购的方式拓展第二主业,长期发展前景看好。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.44/0.50/0.57元。参考可比公司,给予公司2016年26-28倍PE,对应合理价格区间11.44-12.32元,维持“增持”评级。
   
风险提示:宏观经济下行,商用、变频压缩机市场需求不达预期。